世界主要的镍市场已经破碎，似乎没有人知道如何将其重新组合起来。

自金属世界因前所未有的紧缩而陷入瘫痪一个月以来，引发危机的“大空头”仍然基本存在。伦敦金属交易所的交易量几乎枯竭，价格停留在历史高位，与大部分镍行业的现实世界脱节。

当烟花结束时，市场已经陷入了一种僵局。处于挤压中心的中国大亨项光达不再面临巨额追加保证金通知。但据知情人士透露，他仍然对镍价下跌有相当大的赌注。知情人士说，虽然向上个月有所减少空头头寸，但由于价格上涨，此后他基本上停止了回补头寸。

而向翔大幅减持的选择在短期内可能会受到限制。精炼镍金属——在空头头寸到期时必须交付到 LME 的类型——供应紧张。在衍生品市场，到目前为止，几乎没有迹象表明任何持有大量多头头寸的人准备“冲销”他们对向翔的持股。如果没有达成减持空头的协议，向在仓位接近到期时只需要继续滚动头寸，并希望价格下跌——这可能会让市场在很长一段时间内陷入困境。

“市场仍然存在很多紧张和谨慎情绪，”中银国际大宗商品战略主管肖福在伦敦通过电话表示。“镍可能会保持高度波动，并且由于地缘政治的不确定性和流动性低，我们不会很快看到恢复正常。”

价格在 3 月 8 日飙升至每吨 100,000 美元以上（后来被 LME 取消的交易）的主要原因是，向的青山控股集团有限公司难以支付银行和经纪人的追加保证金。这不再是一个因素，因为在向 LME 重新开放市场之前，向他的银行达成了停顿协议。

据知情人士透露，随后，当价格跌破每吨 30,000 美元时引发了 3 月中旬的镍交易热潮，该公司回补了约 20% 的空头头寸。知情人士说，这有助于促使价格回升至目前超过 33,000 美元的水平，而青山自那以后几乎没有减持。

这意味着青山仍有超过12万吨的空头头寸。与 LME 仓库中约 75,000 吨的总镍库存相比，这一仓位仍然大到足以撼动市场。

随着银行和经纪人寻求减少风险敞口，流动性几乎消失了。尽管价格在 3 月初的飙升之外处于 2008 年以来的最高水平，但 LME 基准 3 个月合约的交易量在过去一周内是十多年来的最低水平。

相对于镍世界的其他地区，LME 镍价仍然较高。根据包括吉姆列侬在内的麦格理分析师最近的一份报告，镍生铁是一种用于制造不锈钢的半加工形式，已降至“前所未有”的 LME 价格折扣。

镍市场能否重演三月份的挤压？

可能，但它不会那么戏剧化或混乱。一方面，LME 改变了规则，以防止价格在一天内波动超过 15%。另一方面，向翔与银行的交易意味着他不应该以同样的方式受到追加保证金的压力。LME 的另一项新规则意味着，任何持有到期交割且无法交割的空头头寸的人现在可以支付展期费用。

但根据 LME 的数据，由于 LME 的 4 月主力合约将于下周末以“现金”形式交易，因此一方仍持有相当于该合约未平仓头寸 40% 以上的空头头寸。然而，该数字并不代表青山的头寸，因为这家中国公司已将其大部分空头头寸从4月份的合约中转移出去，知情人士说。

即使四月过去了，没有什么大戏，青山的空头头寸仍然笼罩着市场。直到 3 月 4 日，青山已经支付了追加保证金，当时镍价收于每吨 28,919 美元。这意味着其银行无需向该公司提供任何信贷以弥补其头寸所产生的损失，如果它以该价格或更低价格支付。周五，镍价约为 33,720 美元。

青山没有回应多次置评请求。