综述：
供给层面：5月TC录得约79美元，环比4月下行3美元，原料端连续宽松后略有扰动；2022年1-4月全年累计产量为353.9万吨，同比增速为5%，4月单月产量89.8，环比持平；
需求层面：融资花钱方面，4月社融、M1和M2分别为10.2、5.1和10.5，环比变动-0.3、0.4和0.8，弱信用状态或延续；终端来看，4月汽车销售增速为-12.1，4月房市销售为-20.9终端需求受疫情影响加速下行，关注后期弱信用对终端传导的滞后影响；
库存表现：5月全球三地库存环比略减0.4万吨至26.5万吨。其中，SHFE小减0.5万吨至4.3万吨，LME小增0.4万吨至15万吨，而COMEX为7.2万吨；5月下旬，全球三地库存有迹象出现共振下行；
外围环境：中国以上海为代表的疫情防控取得胜利，复工复产全面开启，需求存在报复性反弹可能性（华东为需求主要集结地），并且，6月中旬迎来美联储利率会议，预期依然抢跑50个基点，此或为6月最后一个重磅冲击因素，真空期到来（至7月底），伴随着原油出行旺季的到来，夏季突击战役迎来绝佳窗口期；
从大趋势角度来看，2022年商品定价已经从供给端主导转向了需求端主导，在疫情影响基本消退及联储持续收紧流动性转向的情况下，商品供需错配两条腿开始同步缓解，商品的上涨接近头部尾声。从阶段性看，中国因素已下行和美国因素加速向上，中美经济异化，是铜价长达1年高位持续宽幅整理的关键因素。当前，中国疫情防疫结束，中美因素有望在2季度后半段迎来共振的可能性，注意铜价潜在的脉冲击（最后一涨），2022年后半段笔者对待商品市场系统性开始转空对待，即：战略反空。
从月度时间来看，沪铜前面高点出现在2021年5月份，至2022年5月完成整年的大三角区间波动整理，已经完成时间上对称，因而沪铜选择新的方向迫在眉睫。从技术系统看，沪铜三角收敛仍未有完成对2021年5月高点的冲击，因而6-7月铜价可能将完成历史使命，因此，月度投资交易上，低位多单可考虑持有，目标至少打破前高。一旦完成突袭，则定位成泡沫行情，泡沫一般是从哪来回哪去，这就是战略反空的机遇。
一:供应端:矿产供应宽松，迎来阶段扰动
1、5月TC均值均值回落至79美元一线
冶炼费用是精炼铜矿产端供应的一个重要变量，一般来说，如果矿产供应宽裕，则铜冶炼商话语权较强，冶炼费用TC倾向上涨，反之，当矿产供应较为短缺时，则冶炼费用倾向下滑。中国现货冶炼费自2021年4月创下十多年来的最低水平（不足30美元）的极致后，连续暴利反弹至80美元大关后，5月回落3美元至79美元，一方面，冶炼端持续跨越行业均衡成本线，矿产端供应转向宽松的转势不变，定价已经由供给端转向了需求端；另一方面，紧张格局持续偏宽松1整年后，供应端出现了阶段性扰动，在供给端宽松转向和需求端加息缩表的对位下，铜价上涨实质性主浪已经结束，战略做多已经全面结束，不过鉴于铜价持续缺乏对于应激性价格的反应，供应端阶段性扰动可能提供了应激性机会。
2、4月生产增速维持稳定
2022年1-4月国内精炼铜产量为353.9万吨，对比2021年1-4月337.8万吨产量同比增速为4.8，4月单月产量为89.8万吨，同比去年同期90.1万吨，增速基本为0。目前，国内生产增速全面触底回升后，整体增速维持相对稳定，下一步将迎来炎夏的考验。由于上游矿产端向行业冶炼端持续转移利润，截至2022年5月底，国内现货冶炼利润已经连续近5周超过2000元/吨，持续处在景气周期，在高利润刺激下，全行业生产冶炼动力充足，预估后期生产增速可能会逐步攀升。至2022年6月1号，上海为代表的2个多月的疫情防控取得全面胜利，复工复产全面进行，供应端的扰动结束，且需求端存在短期爆发性可能。
3、5月上半段进口窗口短暂打开
数据显示，自2021年10月份以来，国内进口溢价下行超过了6个月，从最高120上方一度下降至20+附近，下降幅度接近100，凸显出国内进口动能存在较大萎靡，直接表现出进口盈亏窗口持续不佳。随着国内和国外强弱比价的扭转，进口窗口自2022年4月下旬至5月中旬短暂打开，进口盈利一度超过千元大关，背后体现出国内去库而海外增库，但5月后半段随着LME累库结束，进口窗口再度关闭，进口再度转为亏损；笔者认为，国内疫情结束后，旺季阶段压制的需求，可能会出现集中式爆发，在国内极低库存背景下，沪铜后期或仍将保持强势，而欧洲则迎来夏季的第一个大考。
4、5月全球三地库存环减0.4万吨至26.5万吨附近
2022年5月全球三地总量库存录得26.5万吨附近，对比上月微减0.4万吨，三地库存变动首次有从异化转向共振减少的迹象，其中，SHFE环比下滑0.5万吨至4.3万吨的极低水平，LME则增加0.4万吨至15万吨一线，COMEX则小减0.3万吨至7.2万吨，库存绝对总量依然为偏低水平。从大趋势看，笔者认为2021年下半年的库存的下滑属于二次探底，是对面前周期性大低点（2021年1-2月）的应激性测试，双底已经出现，从2018年4月启动的超级去库周期在时空上趋势可能已经扭转。需要留意的是，国内铜价对过往超低库存的反应不佳，缺乏一个脉冲性泡沫应激反应（至少打破2021年5月高点），笔者继续维持过往观点不变。需要指出的是，前期持续累库的LME库存连续下滑2周，COMEX则连减3周，全球库存格局存在共振减少迹象，此信号务必要重视，此可能是夏季突击脉冲的关键线索之一。望投资者需要把长期和短期的的研判结合起来，不能局限在一隅。
图1 ：5月TC回落至接近79附近
图2：中国铜生产增速修复稳定
资料来源：WIND，安粮期货
图3：5月进口窗口打开后再关闭
图4：5月全球库存基本持平上月
资料来源：WIND，安粮期货
图5：5月进口溢价持续反弹
图6：5月合约结构持续维持负向
资料来源：WIND，安粮期货
二、需求端：需求下滑边际缓解
1、4月融资+M1/M2延续弱好转态势不变
从融资角度看，2022年4月社融增速录得10.4，环减0.3，从去年10月以来总体延续改善，中国弱的宽信用进程延续。沪深300经过连续估值爆杀后，至2022年4月底-5月上旬股市沪深安全边际连续3周超过-4，股市已经处在超级大底部区域，股市战略反多的行动窗口就在眼前，可以说，股市已经对宽信用进程进行了验证性反应，经济阶段性边际复苏即将出现；从花钱的角度看，代表实质性消费购买力的M1在4月录得5.1后，环比增加0.4，代表企业投资M2环增0.8至10.5，整体全面好转。一般来说，信用周期对经济的传导可能在2-3个季度以后，自2021年上半年中国经济触顶下行以来（5月和10月大波动已宣示），至2022年5月份衰退趋势仍未改变，但基于相关“钱”的数据连续出现改善，中国经济下滑继续走向边际收窄，2季度后半段或有体现出边际复苏的信号。
图7：4月社融基本稳定
图8：4月M1与M2持续好转
资料来源：WIND，安粮期货
2、房车：4月房车销售增速加速下行
终端消费考量有多个指标，笔者选取房车销售作为衡量消费的两个变量，把房子当做大宗需求端的实际最大载体，把车子当做观察消费端直接变化的有效窗口，二者差异主要体现在：房子购买后，要经历一个装修环节，才能入住达到人的消费环节（当然，房子的实际消费也可以通过空调冰箱等家电的消费来印证），而车子购买后一般直接就能开走，从而一步到位进入消费环节。最新数据显示，2022年4月份，中国汽车销售累计增速录得-12.1,环比大减-12.3，笔者认为汽车行业弱复苏的格局暂难改变，本次大幅回落，扰动明显，可能有疫情扰动因素；再来看房市，2021年4月的房地产销售数据为-20.9，继续大幅下滑，连续3个月累计增速录得负值，此表明终端需求大幅恶化程度非常严重（疫情有冲击）。对商品而言，需求决定高度，成本决定底部，在终端需求恶化的背景下，上游的长鞭效应要非常警惕后期价格泡沫的背离下挫。
图9：4月房市销售大幅下挫
图10：4汽车产销大幅下滑
资料来源：WIND，安粮期货
三、关注夏季原油第一次冲击
6月有两个重磅风险事件需要注意，其一，中国上海为代表的华东地区防疫取得了决定性胜利，上海自6月1号起全面恢复正常生产生活秩序，华东作为全国的主要需求地区，在传统旺季为疫情所干扰，需求为被压制，本次解封，市场需求有望报复性反弹，可能存在脉冲效应。此外，5月底召开的全国稳经济大盘会议，明确要求各地稳增长政策要在5月底全部出台，战役大旗正在拉开，望投资者极其需要密切留意之，中国股市和商品有望迎来靓丽表现；其二，俄乌冲突延续进行，俄罗斯取得了钢铁厂战役的最后胜利后，东乌局势有望继续向俄罗斯倾斜发展，基于乌克兰粮食等战时战略物资可能向国外转移，夏季东乌主力部队面临粮荒危机，并且欧洲“政治正确”式制裁俄罗斯的第一次能源冲击将在夏季很快出现第一次应验，在夏季传统旺季，原油和粮食存在第二波大幅上行的可能性。此外，6月中旬美联储将迎来新的利率会议，预期变化不大。
总的来看，2022年供需修复的大方向不变，大宗商品的上涨正面临头部转化，但局部结构性问题可能凸显，夏季突击可能正在产生。
图11：美债长短变化强势
图12：原有突袭上行
资料来源：WIND，WHO,安粮期货
四、小结
从大趋势角度来看，2022年商品定价已经从供给端主导转向了需求端主导，在疫情影响基本消退及联储持续收紧流动性转向的情况下，商品供需错配两条腿开始同步缓解，商品的上涨接近头部尾声。从阶段性看，中国因素已下行和美国因素加速向上，中美经济异化，是铜价长达1年高位持续宽幅整理的关键因素。当前，中国疫情防疫结束，中美因素有望在2季度后半段迎来共振的可能性，注意铜价潜在的脉冲击（最后一涨），2022年后半段笔者对待商品市场系统性开始转空对待，即：战略反空。
从月度时间来看，沪铜前面高点出现在2021年5月份，至2022年5月完成整年的大三角区间波动整理，已经完成时间上对称，因而沪铜选择新的方向迫在眉睫。从技术系统看，沪铜三角收敛仍未有完成对2021年5月高点的冲击，因而6月起铜价可能将完成历史使命，因此，月度投资交易上，低位多单可尝试持有，目标至少打破前高。一旦完成突袭，则定位成泡沫行情，泡沫一般是从哪来回哪去，这就是战略反空的机遇。
