11月内外盘镍价走势波动明显加剧。基本面来看，11月镍铁供需双方长期处于博弈观望阶段，呈过剩局面。部分镍盐厂预期增量产线的落实及大型一体化厂家检修恢复，硫酸镍产量较上月小幅度上涨。外盘价格较高，镍商品进口持续亏损。进入12月后宏观利好消息增多，镍价预计将继续高位运行。

一、基本面走弱，而镍价却延续高位震荡

11月份内外盘镍价高位运行，振幅较上个月增大。尽管国内疫情多发，优化疫情防控的措施给市场以需求回暖的期望。美国CPI增速放缓，美联储多名官员释放鸽派信号，美元对商品价格的压力减弱。11月14日市场传闻中伟股份印尼工厂爆炸，LME镍价快速冲高至30000美元/吨以上，当日涨幅一度达到15%，然而这一传闻最终被辟谣。针对极端的价格波动，交易所再次提高初始保证金比例，试图让市场降温。

11月伦镍现货均价为25257美元/吨，最高触及29600美元/吨，最低22705美元/吨，收于26500美元/吨，较10月底上涨21.84%；SMM#1电解镍现货均价为200886元/吨，最高208650元/吨，最低193850元/吨，收于206300元/吨，较10月底上涨10.82%。

进入12月以来镍价继续偏强运行。宏观方面，美国PMI意外走强，PPI数据也超预期，美联储12月如期加息50BP，美元指数持续回调；国内方面，疫情防控政策不断优化，市场预期逐步好转，也对镍价走势形成一定支撑。截止12月16日，伦镍现货收于28625美元/吨。

SMM数据显示，2022年11月中国原生镍总供应为18.27万吨，环比增长0.3%，同比增长37.1%，其中总产量为8.59万吨，环比增长1.4%，总进口量为9.68万吨，环比减少0.6%。11月中国原生镍总需求小幅回落至16.83万吨，环比减少5.1%，同比增长21.9%。11月中国原生镍过剩约1.44万吨，过剩幅度略有扩大。

2022年11月全国镍生铁产量为3.7万镍吨，环比上涨3.43%，同比上涨14.64%。分品位看，11月高镍生铁产量约2.96万镍吨，环比上涨5.21%，主要由于一体化企业的印尼镍铁产量有所下滑，反而增加国内镍铁产量。低镍生铁产量为0.73万镍吨，环比下降3.21%，主要由于10月200系不锈钢利润较300系略高，因此10月低镍铁产量大增、基数较高。而进入11月后200系不锈钢逐渐累库，低镍铁需求下降，产量也随之下降。

2022年11月全国电解镍产量1.49万吨，环比下降3.11%，同比下降1.91%。11月期间国内疫情问题缓解且各冶炼厂货物运输问题也已恢复正常。但据市场调研得知，国内西北某精炼镍厂家因检修问题停产15至30日，影响产量约500至1000吨，因此本次检修对国产精炼镍供给情况影响较小。

2022年11月全国硫酸镍产量4.24万吨金属量，实物量为19.27万实物吨，环比增长3.8%，同比增47.2%。11月份硫酸镍产量较上月小幅度上涨，主要由于部分镍盐厂预期增量产线的落实及大型一体化厂家检修恢复。原料结构方面，11月份高冰镍的使用量占比为27%，MHP占比为45%，镍豆镍粉的因经济性原因仅占7%，其余为废料和粗镍。

进口方面，据SMM数据显示，11月FENI进口量较上月基本持平，约1.2万镍金属吨左右。NPI方面，11月进口量大致在7万镍金属吨左右，环比增长7.2%。由于目前伦镍价格高于沪镍，叠加关税问题，外商出口到中国会面临价格难以传导的问题，因此除部分长单稳定执行以外，镍商品市场进口动力不强。

需求方面，据Mysteel数据显示，2022年11月我国不锈钢粗钢产量为299.91万吨，环比减少2.1%，同比增长8.2%。其中300系的产量为161.6万吨，环比增长2.1%，同比增长10.4%。11月国内不锈钢厂产量环比10月有一定降幅，主因或在于生产成本高企以及需求持续清淡。下半月，部分地区疫情有所反复，汽运物流受阻，在途货源较多；同时某大型民营钢厂减少代理提货量，控制现货供应节奏。整体来看，11月不锈钢现货成交疲软，供需同步走弱。

据动力电池产业创新联盟公布数据显示，11月我国动力电池产量共计63.4GWh，环比增长0.9%，同比增长124.6%。其中三元电池产量为24.2GWh，环比下降0.2%，同比增长132.9%。11月，中国三元前驱体产量为90,128吨，环比下降1%，同比上涨53%，受国内新能源汽车补贴退坡影响，下游材料厂控制库存。国内订单减少导致前驱体产量较上月下行，与此同时海外订单稳步增长，弥补国内订单下行量，因此虽环比下行，但下行空间较小。

二、宏观预期向好，低库存支撑镍价高位运行

展望后市，宏观方面，美联储、欧央行、英格兰央行均在12月议息会议后宣布加息50基点，市场流动性近一步收紧。而国内利好消息增多，中央与地方政府释放出进一步优化疫情管控的措施，市场对此反响乐观。12月15日中央经济工作会议召开，会议提出，着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。

LME称希望在12月上半月恢复期镍合约亚洲时段（北京时间9:00-16:00）交易，交易所委托奥纬咨询进行的对三月逼空事件的独立审查将于12月公布报告，LME还称交易所在探索将低品位的二级镍纳入定价参考的可能性。目前LME镍合约交割品为电解镍，而如今内外显性库存持续较低，经历逼空后的LME流动性枯竭，持仓量持续低位，交易者对库存和头寸变化敏感，而外盘价格仍对内盘继续产生影响，给企业套期保值业务的开展带来困难。

供给端来看，预计12月全国镍生铁产量较11月小幅下滑。要受终端需求低迷影响，不锈钢厂存在减产预期，同时镍铁小幅过剩叠加矿价坚挺，成本高位下镍铁厂也进入亏损，因此12月部分镍铁厂选择提前进入减产检修状态。

另外，硫酸镍与纯镍价格分歧加剧。镍价上涨带来的成本支撑在需求断崖下跌的情境下难以为继。从目前的供需及成本端分析，硫酸镍晶体价格持续下行的因素主要为以下三个方面：需求降低带来的短期镍盐供需错配，市场竞争情况明显；年底降库及资金回笼的需求下，小型厂家让步较快，尤其部分镍盐溶液生产商，担忧胀库问题而下调价格；成本端部分企业定价基准转变，由原本LME定价转为硫酸镍倒扣加工费的方式。该种定价方式将价格压力转移至利润空间稍宽的原料端。但当前期镍价格大幅升水现货硫酸镍，成本端可让步空间有限。

消费端来看，12月全国不锈钢厂总产量或环比小幅增加，增量主要体现在钢厂对300系不锈钢的复产，主要原因在于300系产品利润空间恢复，现货成交情况较好。叠加各地逐渐放宽防控政策，部分地区的终端或已开始年前备库，且一些大型基建类项目逐渐开工，需求向终端传导的进程较为顺畅，这给钢厂年底冲量带来了一定信心。

中央经济工作会议在涉及促进明年消费领域的指示中，将新能源汽车消费列为三个重点之一，这也将极大促进新能源汽车相关配套的完善、新能源汽车生产供应链的保障，给了新能源汽车消费市场一颗定心丸，为新能源汽车渗透率的提升注入强心剂，继续利好新能源领域镍消费。

综合来看，宏观利好消息增多，镍价预计将继续高位运行。预计12月19日至明年1月18日伦镍主要运行区间23000-30000美元/吨，沪镍主力合约运行区间185000-230000元/吨。